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  • Foto del escritorJavier Herrera

Lo que nos viene encima

Actualizado: 4 abr 2021

A.- Contexto:

  • Mercados de renta fija distorsionados por los estímulos (las compras de los bancos centrales). Cuando desaparezcan esos estímulos deberán corregirse ciertas anormalidades que afectan a los mercados.

  • Las autoridades monetarias, preocupadas principalmente por el crecimiento, tolerarán inflaciones del 2-3% sin tocar tipos.

  • Una inflación positiva y moderada interesa a las autoridades porque reduce peso de la deuda/PIB nominal (al aumentar el denominador), esto ya se usó tras la IIª GM para “bajar” la deuda a consta de los tenedores de la misma.

B.- Perspectivas, escenario central:


Los tipos de interés se mantienen bajos, la inflación repunta, pero de manera contenida porque las fuerzas deflacionistas siguen siendo dominantes como lo han sido en estos últimos años (globalización, envejecimiento de la población y la revolución tecnológica). Este escenario duraría muchos años, Arcano estima que vamos a estar mas de 20 años con tipos reales negativos.


En este momento el 20% de los bonos tiene tipos nominales negativos, pero además el 50% (unos 40 billones de usds) está con tipos reales negativos. Como consecuencia, a lo largo de los próximos años, se debe ir produciendo un trasvase de fondos desde las grandes bolsas de riqueza hacia inversiones alternativas en busca de rentabilidad, estabilidad o al menos protección de la inflación. La mas importante de estas inversiones no convencionales, por la capacidad de absorción de fondos, es el inmobiliario (residencial especialmente). En los bonos hace ya tiempo que se inició un traspaso de posiciones de menor riesgo (Investment Grade, IG, calificación superior a BBB) a otras de mayor riesgo (High Yield, HY, calificación por debajo de BBB)) en búsqueda de alguna rentabilidad.


C.- Perspectivas, riesgo de cola:


Un escenario poco probable, pero de importantes consecuencias sería que la inflación se disparase como consecuencia de las políticas monetarias y fiscales expansivas, políticas, en su magnitud, solo comparables a las que se llevaron a cabo tras la IIº GM. Si la inflación se disparase por encima de los límites del 2-3% que han anunciado como tolerables los bancos centrales y estos decidieran subir los tipos de interés para contenerla, el reajuste del valor de los activos (caída de la valoración/precio de los activos como bolsa y bonos) que se encuentra en máximos, sería muy importante. Además, estarían las consecuencias derivadas del incremento del coste del servicio de la deuda estando el nivel de endeudamiento en máximos.



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